田轩:注册制改革将助推经济高质量发展

我国全面加速资本市场注册制改革,极大增强了资本市场活力。应该如何进一步规范资本市场发展,激活资本市场活力,中国财富管理50人论坛近日组织专家进行了专题研讨。中国财富管理50人论坛(CWM50)理事、清华大学五道口金融学院副院长田轩在演讲中表示,我国以科创板为起点、通过创业板试点全面加速的注册制改革,使得具有高成长性的科技创新型企业特别是中小企业能够直接从资本市场获取资金,让社会资本更多地流向更优质的创新企业。同时,通过以市场为主导的“开源”手段,疏通风险投资的退出通道,能够进一步促进风险投资机构积极培育企业的创新能力,增加企业的价值创造,实现向高质量经济转型的目标。

田轩指出,金融市场中主要的融资渠道包括权益融资和债务融资,资本市场与债务市场的发展程度对于企业创新有不同的影响。已有文献利用32个发达和发展中国家的跨国数据,实证发现一个国家的资本市场越发达,它的企业创新能力越强。然而,一个国家的信贷市场越发达,对它的企业创新产出越有抑制作用。

股权融资存在风险和收益共享机制,不会增加企业的财务困境。同时,股价的信息含量能够及时反馈给投资者,引导投资者将资金流向更加优质的创新项目,改善资源配置的效率。然而,债务融资不存在类似的价格反馈机制,并且债务融资一般需要有担保品和抵押物。通常而言,创新型企业具有较高的失败风险,对于偏好低风险、有形资产抵押的银行来说,很难满足债务融资的条件,因此创新型企业很难从债务市场获取低成本的资金。

田轩说,我国金融体系是以间接融资为主导,银行信贷是社会融资的主体,股权市场的融资功能没有得到充分的发挥。我国A股市场的股票发行主要采用核准制,受行政干预的影响较大,较高的业绩要求和较长的审核流程阻碍了大量高科技企业通过A股上市获得融资。如果要想发展创新,必须提升金融市场中直接融资比重,释放资本市场的资源配置潜能,推动实体经济由要素驱动向创新驱动转型。

田轩表示,通过进一步深化股票发行制度改革,有助于大幅缓解企业尤其是科技型中小企业融资难现状,疏通流动性,助力实体经济发展。目前,我国以科创板为起点、通过创业板试点全面加速的注册制改革,使得具有高成长性的科技创新型企业特别是中小企业能够直接从资本市场获取资金,让社会资本更多地流向更优质的创新企业,使我国资本市场结构性“造血”功能更强。

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